上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日(rì)低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而(ér)强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投(tóu)资(zī)者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属性(xìng)，自诞(dàn)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一(yī)个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正股(gǔ)退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的(de)可(kě)转债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上(shàng)市(shì)规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生(shēng)品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随(suí)着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑对作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩(suō)的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整配置比例和(hé)结(jié)构(gòu)，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行前的(de)信(xìn)用评(píng)级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产与回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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