来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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