美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊态度。

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