金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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