调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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