事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēnjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shājn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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