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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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