美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短(d几十块钱的阿富汗玉是真的吗: 24px;'>几十块钱的阿富汗玉是真的吗uǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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