4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yu花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了t: 24px;'>花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了è)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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