5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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