5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(hu亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁à)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zh亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁uān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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