金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城苏修是什么意思，苏修是什么意思投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。苏修是什么意思，苏修是什么意思trong>

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新苏修是什么意思，苏修是什么意思(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。