近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的(de)关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(科兴是美国的还是中国的suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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