事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(d大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ěng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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