公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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