金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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