私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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