5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金(阅历是什么意思jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(pi阅历是什么意思ān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系阅历是什么意思有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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