4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗ong>其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》