4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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