5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(c20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗hí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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