文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

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　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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