金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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