来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(r谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还éng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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