事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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