原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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