调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油(yóu)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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