私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大引》还(hái)要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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