金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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