美(měi)国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生(shēng当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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