私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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