事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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