5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(z小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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