文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往卯怎么读，卯足劲是什么意思解释后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支卯怎么读，卯足劲是什么意思解释撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前卯怎么读，卯足劲是什么意思解释还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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