金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(k三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(ji三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思àn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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