来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　康师傅是哪国的牌子？trong>一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费康师傅是哪国的牌子？；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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