公募(mù)基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁较好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁)展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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