2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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