作(zuò)者(zhě)：于(yú)博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布(bù)了(le)4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱。

　　诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗g>3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今年初以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费(fèi)需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其(qí)实(shí)，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结(jié)构(gòu)上(shàng)看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产(chǎn)能充足(zú)以及消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带(dài)动价格分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(f诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗āng)面，小长假出(chū)行需(xū)求带动旅游(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销(xiāo)以(yǐ)及国内(nèi)油价下降影响，交通(tōng)工具及(jí)交通工具(jù)用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求(qiú)表现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基(jī)数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生活资料价(jià)格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工、化学(xué)原(yuán)料及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼(liàn)、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的(de)强(qiáng)势表现，环比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持(chí)续释放(fàng)、供给相对充足的(de)影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我们认(rèn)为，应当理性看待物价数据(jù)，“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，去年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位(wèi)，但今年(nián)初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力(lì)正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走(zǒu)势均(jūn)处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍(réng)在温和修(xiū)复。往前看，去(qù)年二、三季度受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基(jī)数或(huò)对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工作(zuò)的(de)开展，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回(huí)升，食(shí)品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正常水平(píng)、整体将(jiāng)保持温和上涨态(tài)势，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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