原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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