金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M徐海为是谁？2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所徐海为是谁？影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地徐海为是谁？价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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