美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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