文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟p>

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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