来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前(qián)经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措德国有多大面积，德国相当于中国哪个省施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。