来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通孙悟空真实存在过吗(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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