金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水pan>

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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