5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企地肖指哪几个生肖？(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)地肖指哪几个生肖？惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 地肖指哪几个生肖？