来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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