原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在美国管得了比尔盖茨吗加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时(美国管得了比尔盖茨吗shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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