2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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